2025年8月4日，一场在医药与金融科技领域具有里程碑意义的合作正式官宣——翰宇药业（300199）（300199.SZ）与全球知名加密货币交易平台KuCoin达成战略合作。此次合作标志着中国医药行业首次将“创新药研发未来收益权”作为底层资产，尝试在香港合规框架下进行RWA代币化。这一举措绝非简单的“资产上链”实验，而是一次从研发管线到资本路径的系统性重构。
为何是翰宇药业？为何选此时机？
翰宇药业并非传统意义上持有大量医疗实体资产的企业，而是一家专注创新的药企。其核心资产是一整套完整的GLP-1多肽管线、500多项专利以及丰富的FDA获批经验。
此外，翰宇药业的资产不是房地产、不是应收账款，而是尚未商业化的多肽创新药及高技术壁垒ANDA制剂未来收益权，是一种具有不确定性，但却又极具爆发力的“软资产”。而RWA的核心价值就在于能够将过去难以估值、交易的“研发潜力”，转化为可拆分、流通、定价的数字资产。可见，翰宇药业的核心资产属性与RWA的价值逻辑高度契合。
同时，此次双方合作的时间节点亦极为关键。8月1日，香港《稳定币条例》正式实施，为RWA代币化提供了坚实的合规基础；6月，美国《GENIUS法案》落地，美元稳定币与美债强绑定，促使全球资金寻求新的价值锚点；与此同时，中国创新药出海浪潮汹涌，2024年License-out交易规模飙升至519亿美元，资本急需新的估值模型来适配创新药的独特价值。翰宇药业正是敏锐捕捉到了“政策合规+产业爆发+资本饥渴”的三重共振机遇，一旦该模式成功跑通，或将为中国医药行业开启“研发能力上链”的万亿级新市场大门。
KuCoin的角色：不是“发币方”，是“基础设施”
在此次合作中，KuCoin并非仅仅为翰宇药业发行一个简单的Token，而是扮演了RWA生态建设的多面手角色。
首先，在资产确权环节，KuCoin能够确保翰宇药业GLP-1管线的专利清晰，不存在第三方权利纠纷，为后续的资产上链筑牢根基。其次，通过先进的技术手段将研发过程中的关键里程碑，如新药临床试验申请（IND）、新药上市申请（NDA）以及未来销售分成等转化为可编程的收益权，实现链上映射，让投资者能够清晰理解并参与到创新药研发的价值创造过程中。在交易撮合方面，凭借KuCoin平台庞大的全球用户基础——4100万用户，能够高效对接全球资本，助力翰宇药业实现跨境募资，拓宽融资渠道。
合规是金融活动的生命线，KuCoin以香港作为首发地，严格遵循两地监管要求，建立起合规托管机制，确保整个RWA代币化过程在合法合规的轨道上运行。最后，在收益分配上，借助智能合约的自动执行功能，根据预设的研发里程碑触发分红机制，极大地降低了信任成本，保障了投资者权益。这是一次“医药企业+加密平台+监管沙盒”的三方协同创新实验，更是对传统医药融资模式的大胆突破。
对中国医药行业的深远启示：从“卖药”迈向“卖期权”
在传统医药行业的融资版图中，PE/VC 主导的路径呈现出鲜明的特点。在过去，传统的医药企业往往依赖私募股权或风险投资的资金注入，这一过程伴随着股权稀释的必然结果，而后续的临床研发环节中，失败风险高度集中于少数投资方，加之从投入到退出的周期漫长，使得整个融资链条充满不确定性。
与之形成鲜明对比的是RWA路径，它以研发管线为核心标的，通过收益权拆分的创新模式，吸引全球范围内的投资者共同参与，不仅实现了风险的有效分散，更打破了传统融资中流动性滞后的瓶颈，让资产的流动性得以提前释放，为医药研发的资金运转注入了全新活力。
这意味着创新药研发不再被视为单纯的“烧钱黑洞”，而是可以被看作一组可交易的“期权组合”，其未来价值具备了即时定价与交易的可能性。通过这种全新的模式，Biotech企业可不再过度依赖传统PE机构，而是能够直接面向全球投资者募集资金，拓宽融资渠道。
更为重要的是，中国创新药出海或能够不再局限于传统的BD授权模式，而是可以通过“资产期权化出海”，将创新药研发的潜力与全球资本市场更紧密地结合，提升医药创新在全球的价值发现与实现能力。
综上而言，预计此次翰宇药业迈出探索的第一步，或将首先运用RWA对其“创新药预期”进行定价，若模式推进顺利，作为“第一个吃螃蟹的人”，其未来的目标或许是要将整个中国新药创新生态迁移至链上，引领整个中国新药创新生态向数字化、全球化迈进。
风险与展望：不是“造梦”，是“筑路”
不可否认的是，任何创新探索都伴随着挑战。在监管层面，如何精准界定创新药未来收益权不属于“证券”范畴，避免跨境合规风险，以及如何规避跨境交易中的合规陷阱，是必须跨越的首要关卡。技术上，如何实现链上数据与临床研发进度的实时同步，同时有效防止敏感数据违规出境，考验着技术架构的稳定性与安全性。再从市场角度看，投资者是否愿意为“临床失败概率”这一不确定风险进行合理定价，直接影响着模式的市场接受度。
从“卖药”到“卖未来”，这或将开启中国新药的第二次全球化征程。如果说第一次全球化是“创新药授权出海”，那么第二次很可能是“研发能力上链”。翰宇药业与KuCoin的合作仅仅是个开始，它向市场证明了中国新药创新除了传统的License-out“BD授权出海”模式外，还可以借助RWA实现“资产期权化出海”。
正如KuCoin所强调的：“我们不是在做项目，我们在筑基础设施。” 翰宇药业同样如此，它并非在简单“发币”，而是在为整个中国医药行业探索一种全新的“研发资本化”范式。一个充满想象空间的未来，才刚刚拉开帷幕。
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